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股票如何加杠杆该业务增速连续五年呈现个位数中枢的缓步下行趋势

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　　工程咨询领域龙头企业苏交科（300284.SZ）正在经历转型阵痛。今年前七个月，上证指数与创业板指分别录得7.88%和10.56%的涨幅，苏交科同期却逆势下跌3.59%。

　　苏交科的股价走势，或许能在最新披露的半年报中寻得关键解释。

　　2025年上半年，苏交科营收17.76亿元，同比下滑13.75%；归母净利润9539万元，同比下滑39.54%，传统工程咨询业务萎缩与数字化转型成本高企形成双重挤压。分季度看，第二季度有加速下行趋势，营收9.67亿元，同比下滑17.36%；净利润0.52亿元，同比下降49.98%，业绩持续承压。

　　增长乏力背后存在的隐忧

　　传统工程咨询业务的营收在未来持续收缩或已成定局。

　　受基建投资周期下行、地方财政承压等多重因素掣肘，工程咨询市场受到需求收缩、招标延迟、竞争加剧的三重压力。苏交科营收占比96.5%的工程咨询核心业务上半年收入17.14亿元，同比下滑7.8%。需重点关注的是，该业务增速连续五年呈现个位数中枢的缓步下行趋势。

　　界面新闻发现，苏交科上半年营收与成本同时下降、投资活动现金流净额同比上升111.18%，叠加研发投入同比缩减12.75%，三个数据都说明公司正采取逆周期防御战略，标志行业从规模扩张向存量效率优化的模式切换。而一旦行业进入调整期，现金流困境是公司需面对的。

　　尽管苏交科半年报中经营现金流净额-6.9亿元同比收窄了4.6%，但筹资活动现金流净额端同比下降77.09%，叠加应收账款规模达19.1亿元，相当于归母净利润20倍的异常比值，远超同业8-12倍的健康阈值。当经营现金流造血功能衰竭、外部融资渠道收窄与资产质量恶化形成三重挤压，公司正面临经营性现金流与资产负债表衰退的共振风险。

　　新兴赛道规模尚小

　　苏交科传统业务增长乏力，新兴业务则出现了高增长态势。

　　数据来源：半年报、界面新闻研究部

　　苏交科在半年报中明确提及低空经济、智慧交通等新兴业务收入“同比增长超100%”，但未单独列示具体数值，苏交科方面表示：“目前未达披露要求，若达披露要求会予以公示”。界面新闻记者参考主营构成表看到，公司将新兴业务收入归入“其他业务”，上半年营收为0.62亿元，占比3.5%。结合历史数据，以2024年低空经济收入占比约3%作为参考，推测低空经济相关业务收入规模仍在千万级，尚未形成业绩支撑。

　　苏交科自研“低空AI综合巡检平台”在南京交警场景实现全流程闭环（事故处置效率提升10倍+，年处理量超3000起），但界面新闻未查询到项目金额。参照公司营收结构测算，此类政企合作项目单价天花板约千万级——今年6月中标的海口“车路云一体化”试点设计项目（合资公司腾云科技承接）金额仅269.6万元。

　　对于低空经济以及低空AI综合巡检平台的营收规模，界面新闻致电苏交科，相关人士表示相关业务的营收尚未达到披露要求，具体以公告为准。

　　对于低空经济业务较低金额的客单价问题，先进制造资深分析师林涛对界面新闻表示：“目前我国低空经济行业尚无法形成大体量规模化业务，并且行业发展依赖国家政策推进以及依赖政府补贴支持，短期内想快速取得规模效应比较困难。”

　　苏交科低空经济业务的产业化进程确实面临着多重因素的制约。核心矛盾在于低空经济虽增速迅猛，但当前收入贡献不足4%，且客户大多依赖政府部门，面临订单转化效率低、回款速度慢、商业化周期长等挑战，短期难抵传统业务下滑缺口。

　　另外，当前苏交科低空领域收入主要依赖政府示范项目，今年上半年虽实现超100%增长但基数过小，且需直面大疆等科技巨头的跨界竞争——后者凭借“无人机+云平台”模式已抢占60%基建巡检市场份额，面对这一强有力竞争者苏交科短期很难找到强有力的竞争优势。

　　政策波动风险也是苏交科不得不面对的。低空经济行业尚未形成可持续商业模式，当前项目利润率依赖30-50%的财政补贴。若2026年《低空经济基础设施建设指南》实施后补贴退坡，或交通运输部修订《公路无人机巡检技术标准》，将直接冲击项目盈利稳定性。总而言之，当前的苏交科正处于传统业务承压与低空经济业务突围中的阵痛期。

　　雅下概念仅仅是概念

　　长期跑输大盘的苏交科近期罕见异动，单周涨幅逾20%，直接催化因素为雅鲁藏布江下游水电开发工程规划释出。作为首批纳入“雅下概念”的A股标的，公司股价在政策预期驱动下呈现事件驱动型估值跃升，凸显当前弱势市场中资金对主题投资的敏感性。

　　苏交科7月23日在投资者互动平台表示，“公司未直接参与西藏雅鲁藏布江下游水电工程项目，但通过2018年在西藏拉萨成立的控股子公司苏交科（西藏）交通规划设计有限公司，以及子公司中山市水利水电勘测设计咨询有限公司、苏交科集团检测认证有限公司，已在西藏地区承接了多项水利、水运、公路及市政项目，包括林芝市水利局2025年水土保持方案技术评审服务项目、朗县达木村灌溉渠道水毁修复工程实施方案项目、工布江达县金达镇夏索村（云村）地质灾害应急避让搬迁项目（一期）、拉萨市旁多引水工程施工图阶段勘察设计成果咨询服务项目、墨竹工卡县排水及供水专项设施规划项目、S5拉泽快速路路面、桥梁、沿线设施定期检查初始检测项目、墨竹工卡县排水及供水专项设施规划等。公司将持续发挥技术优势，积极参与区域基础设施建设。”

　　从上述回复可以看出，苏交科因过去参与众多西藏地区水利项目被冠以雅下概念，但目前并未直接参与西藏雅下水电项目，仅仅是市场的可能性猜测。

　　对此，界面新闻记者致电了苏交科证券事务部求证，相关负责人表示：“过去西藏地区相关工程若没有公告披露，则说明没有到达公告需披露的金额标准，具体以公告为准。”

　　另外，界面新闻查阅发现，苏交科半年报也未有任何涉及雅鲁藏布江流域的项目或业绩披露，苏交科当下业务聚焦长三角、粤港澳等区域，海外市场以东南亚为主。这或许也是苏交科当前股价已回落至炒作前价格区间的原因。

　　数据来源：WIND、界面新闻研究部

　　估值层面，近6个月5家机构覆盖了苏交科，均给予“增持”或“买入”评级，对公司2025年目标价均值设为10.51元，较当前股价潜在涨幅约8-10%。机构给予的高PE隐含对苏交科转型的乐观预期。事实上，苏交科73.99倍动态PE显著高于行业中值（40.6倍），且上半年净利润下滑39.5%、传统业务尚未见底，目前来看未来业绩动能趋势不足以支持当前机构给予的估值逻辑，估值层面呈现机构预期与基本面显性背离，长期估值能否消化需取决于低空经济与数字化业务的成长兑现度。